AI 영상감시 솔루션을 제공하는 트루엔 공모 관련 내용

1. 트루엔 공모 내용

구분	내용	비고
기업 내용	AI 영상감시 솔루션 전문기업으로 IP카메라가 주력 제품	IP카메라에 AI기술을 접목시킨 엣지AI 카메라가 대표적인 동사의 제품 포트폴리오 입니다. 엣지AI 카메라는 카메라 자체적으로 딥러닝기반의 AI 영상 분석을 지원하기 때문에 AI PC 서버가 필요 없다는 것이 동사의 경쟁력으로 서버 구축에 많은 비용이 소요되지 않아 동종 업계 대비 높은 영업이익률을 보이고 있습니다.  또한 B2G로 공공기관이나 정부, 지자체등 안정적인 고객사를 확보하여 매출액이 비교적 안정적입니다.  다만 B2G기업의 특징상 매출 성장률은 다소 낮은 편으로  현재 이를 극복하기 위해 회사측은 해외 시장과 B2C(일반 소비자 대상)분야 공략에 역량을 쏟고 있습니다.
총 공모주식 수	2,500,000주	신주 모집 100% 일반공모되고 우리사주조합에 배정된 물량은 없음
상장예정 주식수	10,999,650주	상장 직후 유통 가능 주식수는 상장예정 주식수 10,999,650주 중 4,189,450주로 38.09%로 비교적 높은 편입니다. 약 503억원 규모이며 이 중 기존주주는 15.36%이며 공모주주가 22.73%으로 기존주주의 비중이 공모주주를 넘지는 않습니다. 유통물량이 많은 편이지만 금액으로 따져 봤을 때 기존주주들의 유통가능한 규모가 문제삼을 정도로 높은 것은 아니고 애매한 수준이라고 보입니다.
공모가 희망밴드	10,000원~12,000원	38커뮤니케이션 기준 장외 가격은, 5월 3일 현재가 21,250원, 사상 최저가는 16,750원으로 추정하고 있습니다. 이 추정치는 사이트 내에 매물을 집계에서 산출된 것이고 실제 거래된 내역은 알 수 없습니다.  그럼에도 추정치가 이 정도 수준이라면 공모가 밴드 상단인 12,000원보다도 훨씬 높은 수준이라 긍정적인 영향을 어느정도는 미치지 않을까 조심스럽게 예측해봅니다. 하지만 트루엔의 장외 거래량 매우 작아서 거의 만들어진 가격으로 보여 참고정도만 하는 것이 좋겠습니다.
확정 공모가	12,000원
액면가	100원
총 공모 금액	300억
시가총액	약1,320억
수요예측일	4월 27일~4월 28일
일반청약일	5월 8일~5월 9일
환불일	5월 11일
상장일(예정)	5월 17일
청약 가능 증권사	미래에셋증권	청약 당일 계좌 개설시 공모 가능(비대면, 은행 연계)
청약 수수료	2,000원
최소 청약수량	10주	최소 청약 증거금: 6만원
수요예측 결과	1,688.87:1	기관의 수요예측 경쟁률은 1,688.87:1로(1,800개 기관 참여) 공모주 붐이 있었던 2021년 평균 경쟁률: 1,207:1인 것과 비교해보아도 굉장히 높은 수준입니다. 올해 상장한 공모주들 중 기관 수요 예측이 높았던 회사들과 비슷한 수준이며 참여 기관수로만 보면 나노팀과 마이크로투나노에 이어서 3위에 해당 합니다. 기관들이 써낸 가격은 공모 가격 상단 이상의 비율이 100%이고 이중 공모가를 초과해서 써낸 초과 비율도 50.97%나 됐습니다.
의무보유확약비율	8.24%(수량 기준) 7.78%(건수 기준)	약간 아쉬움 감이 있기는 하지만 최종 확약을 기대해 봐야겠습니다. 국내기관투자자 중에서는 기타기관의 참여도가 높고  해외기관투자자 중에서는 거래실적무 기관의 참여도가 높은 것이 약간의 리스크입니다.  미래에셋증권이 그동안 보여왔던 대로 이들에게 많은 물량을 배정하지 않는다면 최종 확약비율이 다소 아쉬울 수도 있을 것으로 보입니다.

2, 기존 주주 구성 및 지분율 분석

구분	유통가능	지분율
유안타세컨더리2호펀드	900,000주	8.18%
김용대(전 대표이사)	405,750주	3.69%
윤길배(사외 이사)	112,300주	1.02%
기타 소액주주(26명)	271,400주	2.47%
공모주주	2,500,000주	22.73%
합계	4,189,450주	38.09%

현재 지분을 보유하고 있는 벤처캐피털들은 2008년 산업은행이 취득한 구주를 넘겨받은 구주주입니다.

즉, 제삼자배정유상증자를 통해 유입된 자금이 아니라 이 구주주들의 단가 파악이 어려운 상황입니다.

벤처캐피털들은 구주를 넘겨받아 트루엔 투자 후 예비 심사 청구까지 기간이 2년을 넘기지 않았으며 

트루엔은 이 벤처캐피털들에게 1개월의 보호예수를 설정해 출구를 열어주면서도 상장 당일 유동성 물량은 최소화했습니다.

그런데 유안타세컨더리 2호 펀드는 보호예수가 걸리지 않은 것을 보면 투자기간이 2년이 넘은 것으로 보이며 이것의 투자 단가는 공모가에 비해서 많이 저렴할 것으로 예상됩니다.

김용대, 윤길배의 주식 단가도 낮을 것으로 예상되며 기존주주들의 유통 가능한  주식수는 약 203억 원가량으로 투자 당일 대응에 따라서 주가의 등락이 결정될 수 있어 보이는데 혹시라도 이 물량이 모두 시장에 쏟아져 나오더라도 충분히 소화 가능한 수준이라 지켜봐야겠습니다. 

3. 공모가 산정 내역

3. 1. 유사기업 평균 PER: 22.59 배 적용

유사기업으로는 영상호환 카메라를 다루는 포커스에이치엔에스와 아이디스 그리고 국내 최초 AI 개발 플랫폼을 보유한 위세아이텍을 포함시킵니다.

AI 분석기술을 가지고 있다는 포인트 때문에 위세아이텍을 포함시킨 것 같은데 보유하고 있는 AI 기술이 범용성을 가질 때 AI 기업이라고 말할 수 있을 텐데 트루엔의 AI 기술은 방법용  IP 카메라에 적용되는 기술일 뿐이라 현재 트루엔이 AI 기업이라고 보기에는 무리가 있어 보여 조금 무리가 있어 보이는 것은 사실입니다.

때문에 위세아이텍이 PER가 33.33배로 평균 PER 22.59 배로 높아진 결과를 가져와 더 그렇게 생각됩니다. 

3. 2. 주당 평가가액 산출

22년 당기순이익을 적용해 주당 평가가액 15,680원에 할인율 36.22%~23.47%를 적용했습니다. 

할인율은 적당한데 워낙 적용된  PER이 높아서 밸류에이션을 따져볼 필요가 있어 보입니다.

4. 밸류에이션

구분	포커스에이치엔에스	아이디스	위세아이텍	이노뎁	핀텔	트루엔
순이익(22년)	27억	122억	39억	6억	-38억	76억
시가총액 (23.4월말기준)	370억	2,438억	1,159억	1,034억	684억	1,320억
PER	13.70배	19.98배	29.72배	172.33배	-	17.37배

트루엔의 공모가기준  PER는 17.37배인데 포커스에이치엔에스보다 높고 아이디스와는 비슷한 수준입니다.

때문에 할인이 적용된 PER임에도 대표적인 경쟁사인 아이디스에 비해 크게 매력적이지 않은 주가로 보입니다.

핀텔과 이노뎁과 비교하자면, 핀텔은 22년 순손실이라 PER 계산이 안되고 이노뎁은 무려 172.33배로  이 두 기업과의 PER비교는 무의미할 것 같고 시총으로 따져보면 실적이 트루엔이 훨씬 좋고 안정적이기 때문에 이 둘 보다는 시총이 높아도 무리가 없어 보이기는 합니다. 

정리

1. 트루젠은 방범용 IP카메라가 주요 사업이라 본 사업만으로는 크게 매력적이지 않지만 최근 개발한 IP카메라에 AI기술을 접목시킨 엣지 AI 카메라 덕분에 AI 섹터로도 슬그머니 발을 디디고 있습니다.

2. 때문에 국내 최초 AI 개발 플랫폼을 보유한 위세아이텍을 유사기업으로 포함해 PER를 적용하여 공모가를 산정한 부분이 조금은 우려스러운 부분이기는 합니다.

3. 그럼에도 불구하고 정부기관이나 지자체 등 안정적인 고객사를 다수 확보하여 매출액이 동종 업계 대비 매우 안정적인 모습을 보이고 있고 엣지 AI 카메라의 경쟁력인 자체 PC 서버가 불필요하다는 이점으로 비용절감 효과를 볼 수 있어 영업이익률을 포함한 수익성도 우수한 편입니다.

4. 하지만 지속가능한 기업으로서의 성장성을 점치게 위해서는 현재 B2G 분야를 안정적으로 유지하면서도 해외시장과 B2C 분야로도 공격적으로 진출하여 실제 매출액의 성장으로도 이어지는 모습이 보여야 할 것입니다.

5. 또한 기존 기술을 바탕으로 더 진보한 기술을 적용시켜 새로운 포트폴리오를 확보하는 노력을 게을리해서는 안 되겠습니다. 

 

트루엔을 포함한 23년 5월 공모주 관련 포스팅입니다. 

참고하시면 됩니다.

2023년 5월 공모주 일정 (tistory.com)

2023년 5월 공모주 일정