AI기반의 아이온클라우드 플랫폼을 가진 웹방화벽 강자! 모니터랩 공모 관련

1. 모니터랩 공모 관련 내용

구분	내용	비고
사업내용	사이버 보안 전문기업 국내 웹방화벽 시장의 점유율 1위 자체 세카스 플랫폼인 아이온클라우드 플랫폼 보유	모니터랩은 다양한 보안 솔루션 개발 및 운영기술과 경험을 기반으로 통합애플리케이션 보안 기업으로 성장해왔습니다.  주요 매출 내역을 살펴보면 웹방화벽 부문의 비중이 가장 높고 유지보수와 클라우드 시큐리티 서비스의 매출이 주를 이루고 있습니다.  동사는 웹 애플리케이션과 API를 보호하는 보안 솔루션과 웹 기반 위협으로 보호하는 시큐어 웹 게이트웨이 등이 주 제품들이라고 할 수 있습니다.
총 공모주식 수	2,000,000주	신주모집 100%로 진행되고  일반공모로 1,984,350주(99.22%) 우리사주조합에 15,650주(0.78%)가 배정됩니다.  직원 84명 기준 1인당 평균 배정금액은 약183만원정도 입니다. 사전에 수요조사를 하고 이에 맞춰 배정을 한 것으로 보입니다.
상장예정 주식수	12,396,900주
공모가 희망밴드	7,500원~9,800원
확정 공모가	9,800원	수요예측 결과 및 시장상황등을 고려하여 발행사인 모니터랩과 대표 주관회사인 미래에셋증권이 협의하여 1주당 확정공모가액을 9,800원으로 결정했습니다.  공모가의 절대적인 가격자체가 만원 이하라 싸게 느껴지는 부분이 존재함
액면가	100원
총 공모 금액	196억
시가총액	1215억
수요예측일	5월10일~5월 11일
환불일	5월 15일	환불까지 4일 소요
상장일(예정)	5월 19일	씨유박스와 동시 상장 씨유박스와 모니터랩은 동시 상장 예정이기 때문에 두 회사의 내용을 충분히 따져보고 투자를 결정하는 것이 좋겠습니다.
청약 가능 증권사	미래에셋증권	청약 당일 계좌 개설시 청약 가능(비대면, 은행연계)
상장 직후 유통가능 주식수	3,067,500주(24.74%)	상장예정 주식수 12,396,900주 중 3,067,500주(24.74%)로 유통물량이 20%대로 괜찮은 조건임. 상단 기준 금액으로 약 301억원 수준이라 메리트 있음. 기존 주주의 비중은 8.61%로 높지 않은 편.
청약 수수료	2,000원
최소 청약수량	10주
최소 청약 증거금	49,000원
기관 수요예측	1,715:1	기관투자자 경쟁률 1,715:1을 기록해 높은 경쟁률을 보이고 있으며 희망공모가의 분포는 밴드 하단 2건을 제외한 나머지는 모두 최상단이상이나 최상단 초과 신청이 거의 50%에 달하고 있습니다. 다행히 공모가는 더 올리지 않고 최상단으로 결정했음 1,823개 기관 참여 운용사(펀드를 운용하는 자산운용사)보다는 기타기관의 참여가 압도적으로 높습니다. 운용사의 경우 장기 투자를 하려는 경향이 좀더 있기도 하고 고객들의 펀드 수익률이 달린 업무를 하고 있기 때문에 밸류에이션 분석이라든지 기업에 대한 분석을 어떤 주체보다 꼼꼼히 한다는 인상도 가지고 있습니다. 그래서 최종적인 기관 배정을 할 때에도 운용사 위주로 배정비율이 높은 경향을 보입니다. 다른 기관에 비해서 중요도를 높게 생각한다고 볼 수 있겠습니다. 그런 의미에서 본다면 씨유박스와 모니터랩의 운용사 참여건수가 거의 비슷했다는 측면에서 씨유박스의 기관 경쟁률이 낮았다고 하더라도 씨유박스 또한 주의깊게 살펴보아 하지 않을까 싶습니다. 모니터랩의 기관수요 경쟁률은 올해 공모한 주식 중에서는 3위에 해당하며 참여 건수로는 나노팀에 이어서 2위의 성적이라 많은 기관들의 관심을 받았다는것을 의미하겠습니다.
의무보유 확약 비율	참여 건수 기준 5.70% 수량기준 6.06%	의무 확약 비율은 아주 높지도 낮지도 않은 보통인 수치이지만 경쟁률이 높은 데 비해서는 다소 아쉬운 면도 있습니다.  국내기관투자자 중에서는 기타기관의 참여도가 높고, 해외기관투자자 중에서는 거래실적없는 기관의 신청이 대부분이고 거래 실적 있는 해외기관 투자자의 신청이 없어 지금 보다 큰 확약의 증가는 어려울 것으로 예상되는 부분은 약간의 리스크가 되겠습니다.

2. 기존 주주 구성 및 비중

구분	유통가능	지분율
기술보증기금벤처투자센터	373,800주	3.02%
중소기업은행	233,600주	1.88%
신ㅇㅇ	180,150주	1.45%
고ㅇㅇ	112,500주	0.91%
이ㅇㅇ	112,500주	0.91%
기타 기존 소액주주(2명)	55,000주	0.44%
공모주주	2,000,000주	16.13%
합계	3,067,550주	24.74%

2. 1 재무적 투자자

기술보증기금벤처투자센터와 중소기업은행은 2016년에 상환전환우선주(RCPS)에 투자한 재무적 투자자들로 전환가액이 1,070원으로 공모가 대비 매우 낮은 수준이고 모두 보통주로 전환이 되었기 때문에 상장당일 매도 가능성이 매우 높기는 합니다만 이들의 유통가능 금액이 약 59억 원 정도로 아주 부담스러운 수준으로 아닌 것으로 확인됩니다.

구분	1회 RCPS	2회 RCPS
발행가	50억원	150억원
투자 대상	중소기업은행	기술보증기금벤처투자센터
전환가액	1,070원	1,070원
Re-fixing 조건		공모가의 70%가 전환가액을 하회하는 경우 공모가의 70%로 조정
전환주식의 주식수	233,600주	373,800주

2. 2 주식매수선택권

2023년 6월 15일부터 행사 가능한 상장일 이후 단기간 내 도래되는 주식매수선택권 총 381,450주 중 송승일, 김가이 임원의 물량은 1년 의무보유가 약속되어 있어 실제 단기간 내 행사 후 유통가능 한 물량은 269,900주(2.2%)로 확인되고 있습니다. 

3. 공모가 산정 내역

3. 1. 유사기업 평균 PER:26.72배

구분	수산아이앤티	파수	지니언스	더존비즈온
기준시가총액(A)	84,657,540,000	89,402,740,648	93,935,991,600	1,013,265,846,400
2022년 순이익(B)	2,488,551,028	5,212,268,720	7,146,285,720	23,816,753,240
PER 배수(A)/(B)	34.02	17.15	13.14	42.54
평균 PER 배수	26.72

[2022년 온기 실적을 적용한 PER 산출]

 

유사기업으로는 수산아이앤티, 파수, 지니언스, 더존비즈온을 선정했는데 이 중 더존비즈온은 보안을 다루기는 하지만 주로 기업 내 각종 사무나 회계 업무를 통합 관리하는  ERP기업이라는 측면에서  성격이 조금은 다른 회사가 포함되었는데 더존비즈온이 PER이 40배 이상으로 높은 회사라 보안과 관련 없는 더존비즈온을 포함시켜 PER를 높였다는 말이 나올 수 있는 상황입니다.

 

위 유사기업 중에서는 파수와 지니언스가 모니터랩과 가장 유사한 사업을 영위하고 있는데 적용 PER는 다른 회사들에 비해;상대적으로 낮은 편에 속합니다. 

3. 2. 주당 평가가액 산출

현재 순이익을 내고 있는 기업임에도 24년과 25년의 추정 순이익을 25% 현가화한 평균치를 활용했습니다.

아직까지는 본격적인 매출을 내고 있지 못하고 있다고 회사 측이 판단을 했기 때문에 이런 방식을 활용한 것으로 보입니다. 

그런데 회사 측이 제시한 추정 순이익이 22년에는 7억이었는데 23년 37억, 24년 76억, 25년 157억으로 25년까지 공공기관의 클라우드 적용률을 100%까지 올린다는 계획이 있기 때문에 그것을 감안한 목표치인 것으로 보이기는 합니다만 매년 2 배이상씩 성장한다고 가정을 해놨기 때문에 과연 이 목표를 달성하는 것이 가능할 것이냐가 의구심이기는 합니다. 

3. 3. 희망 공모가액 산출

구분	내용
상대가치 주당 평가가액	14,114원
평가액 대비 할인율	46.86%~30.57%
공모희망가액 밴드	7,500원~9,800원
확정 공모가액	9,800원

4. 밸류에이션

구분	수산아이앤티	파수	지니언스	샌즈랩	모니터랩
순이익(22년)	25억	52억	71억	22억	7억
시가총액(5월 4일)	703억	934억	1,048억	1,956억	1215억
PER	28.12배	17.96배	14.76배	88.91배	173.6배

 

유사기업 대비 현재 실적 기준으로 엄청나게 고평가 되어 있다고 볼 수 있겠습니다.

그럼에도 샌즈랩 대비해서는 상대적으로 낮은 시가총액이 시장에서 매력적으로 어필할 수 있을지 지켜보아야겠습니다. 

이번 공모가 산정내역을 살펴보면 샌즈랩이 적용했던 방식을 따라 했다고 보이는 부분이 발견되고 있어 그 결과가 사뭇 궁금해지기도 합니다. 

 

2023년 5월 공모주 일정 (tistory.com)

2023년 5월 공모주 일정

5. 정리

1. 모니터랩은 현재 순이익을 달성중인 회사임에도 24,25년의 미래 순이익을 반영하여 공모가를 산정하였고 유사기업 중 PER이 40배 이상인 더존비즈온을 포함하여 밸류를 높여 공모가의 고평가 논란을 피하기는 어려워 보입니다.

2. 그럼에도 불구하고 탄탄한 국내 웹방화벽 분야의 기술을 바탕으로 한 AI기반의 아이온 클라우드 플랫폼을 국내 최초로 구축해서 현재 공공기관을 필두로 일반 대기업, 중소, 중견기업에 까지 국내 시장 점유율을 확대하고 있으며 전 세계 곳곳에 네트워크 엣지 서비스를 구축해서 해외 시장으로의 진출을 추진하고 있는 중이라 미래 성장성에 대해서는 기대를 하게 하는 부분은 분명 있습니다. 

3. 공모가의 고평가 논란을 일축하기 위해서는 향후 계획했던 매출액 및 순이익 달성을 실제 현실로 보여주어야 하겠습니다.